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经济商誉代表公司竞争力

35年前我得到的教导是要重视有形资产而回避那些大部分价值是经济商誉的企业,而现在我的想法已发生巨大转变。但过去的偏见使我在许多企业分析上出了错,尽管其中有极少数是下属执行不力,但绝大多数是我本人坐失良机。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为,经济商誉代表着公司竞争力,所以在估测股票价值时,一定要考虑这一点。他说,投资者走向真正成功的唯一机会,就是寻找超级明星企业股;而能够称之为超级明星企业的股票,它们都有一个共同特征,那就是具有长期持续的竞争优势。

这一点体现在财务报告上,就是拥有历史悠久的、影响力巨大的无形资产;对有形资产需求相对很小;能够远远产出超过产业平均水平的投资回报率。

不用说,这种能够远远超过产业平均水平的投资回报率,就是巴菲特所称的“经济商誉”。他总结说,他最喜欢的超级明星企业,是那种“拥有具有持久经济商誉并且对有形资产需求最少的企业。”

事实上,如果根据债券价值评估模型,要对企业进行股权价值评估,债券的本金就相当于企业有形资产,债券的利息就相当于企业未来的现金流。

不难看出,债券本金越小、利息越大,就越好;同样地,在一家上市公司中,有形资产越少、未来能够产生的现金流越多,企业的内在价值就越高。

除了这种常识以外,不难理解,企业中的有形资产会因为通货膨胀因素不断贬值,更不用说随着生产经营过程的开展,还要不断折旧、损耗了。而经济商誉不但不会贬值,而且还会随着通货膨胀因素不断增值。

怎样来理解经济商誉这个概念呢?巴菲特举例说,如果你去买喜诗糖果公司的巧克力,营业员告诉你说正好卖完了,推荐你购买另一种巧克力。这时候你宁愿多走几步路,穿过一条大街去买喜诗巧克力;或者有时你愿意多掏5分钱购买你喜欢的喜诗巧克力而不是其他品牌,这5分钱就是经济特许权的价值。

巴菲特说,这种经济特许权的价值无处不在、无时不有,所谓低价竞争策略在这里根本不起作用。你看到有谁在情人节晚上买了2磅巧克力给情人,对对方说,这次选购巧克力的时候,我特地选了一种价格便宜的吗?根本不可能出现这种情况。

巴菲特用这个例子是要说明,投资者在买入股票时,应当优先选择拥有强大经济特许权、较强现金创造力、巨大无形资产的公司,而不要一味从价格上比较哪个品牌的“巧克力”价钱更便宜。

巴菲特非常喜欢用喜诗糖果公司的例子来说明问题。实际上,正是从买入这只股票开始,他才彻底抛弃过去那种捡便宜股票的“雪茄烟蒂”式投资方式,走上一条追求明星企业的投资之路。

要知道,1982年喜诗糖果公司的有形资产净值虽然只有2000万美元,可是当年却创造了1300万美元的税后利润!

经济商誉是一个经济概念,许多缺乏财务知识的投资者对此仍然不太好理解。需要指出的是,经济商誉和会计核算上的商誉(会计商誉)概念是不同的:前者会不断增值(当然有时候也可能会减少),至少会与通货膨胀同步增长;而后者只会随着每年在账面上的摊销逐步减少,摊销完毕就没有了。

巴菲特举例说,如果你收购了别人的一家公司,那么,收购价在转入收购的可确认资产的公允价值(扣减负债)超过部分后的差额,就会进入“收购成本超出所收购资产权益值的部分”账户中去。为了简单起见,这里可以用“商誉”来代称。当然,这是一种会计商誉。

根据美国会计准则,商誉应当在不超过40年的期限内摊销完毕(我国的规定是不超过10年)。一般来说,总会选择最长的摊销年限来处理,例如40年或10年。

【投资心法】经济商誉代表上市公司的竞争力,会随着通货膨胀不断增值。在通货膨胀下,上市公司的巨大财富增值来自经济商誉,而不是庞大的有形资产(包括土地储备)。

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