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不相信“市场有效理论”

有效市场理论的倡导者们,似乎从未对与他们的理论不和谐的证据产生过兴趣。很显然,不愿意宣布放弃自己的信仰并揭开神职神秘面纱的人,不仅仅存在于神学家之中。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为,著名的股票“市场有效理论”其本身就是无效的。因为股市行情瞬息万变,虽然有那么多专家、学者包括投资者个人都在研究它,以便能发觉其中的秘密和规律,可是由此形成的只是一系列似是而非的股票投资理论,其中最著名的就是“有效市场”理论。

20世纪60年代,美国芝加哥大学财务学家尤金·法默最早提出了有效市场理论。该理论认为,在一个充满信息交流和信息竞争的社会里,一种特定信息能够在股市上迅速被投资者知晓,随之而来的金融产品市场竞争,会在价格上充分、及时反映这种信息,从而使得投资者根据这种信息所进行的交易排除非正常报酬,只会赚取平均市场报酬率。

简单地说,这种理论认为,只要股票市场上能够充分反映现有全部信息,股票价格就能代表股票的真实价值。所以,这样的股票市场是有效市场。在这种情况下,任何人都无法持续取得超出市场平均业绩的投资回报,除非凭运气。

换句话说就是,现在股市上的价格波动及其不可预测,主要是因为股市过于有效造成的——在一个有效的股市中,任何信息的出现都会使得那些追求最大利润的理智投资者充分利用这些信息,从而导致股价迅速上升或下跌。所以他认为,对股市进行预测是不必要的,因为你还没有预测好,股价就又变化了,实在令人捉摸不透。

巴菲特以自己的亲身经历和骄人投资回报,彻底否认了市场有效理论。他认为,市场有效理论本身是“无效”的,否则又怎么解释截止2007年伯克希尔公司连续42年公司股票净值年平均增长率高达呢?

如果用运气好来解释,偶尔一两次还说得过去,如果说每年的运气都这样好,是怎么也说不过去的。

巴菲特认为,之所以说市场有效理论不成立,主要原因有以下几点:

首先,投资者并不总是理智的。

有效市场理论认为,投资者采用了所有可信的信息后,就会在市场上定出理智的股价来。可是,可笑的是投资者不可能都是理智的,理智的投资者也不可能总是理智的。

其次,即使有关股票的信息是充分而有效的,投资者对这些信息的分析和利用也不可能都是正确的。

尤其是他们不可能根据上市公司的内在价值来确定股价,而通常会采用其他更“便捷”的方式决定股价高低。

最后,即使投资者是理智的,也确实是根据公司内在价值来决定股价的,股价也是反映“当前”而不是“长远”的内在价值。

显而易见,与当前的企业内在价值相比,长远的内在价值更重要。

巴菲特在归纳了上述观点后认为,说有效市场是“经常”有效的还有情可原,但如果说是“永远”有效的就有点过了。他说,“这两个假设的差别如同白天与黑夜”。

有意思的是,这本来是一个很简单的道理,可是有效市场理论在商学院里却仍然被认为是一种经典理论,巴菲特对此感到“非常满意”。

他不无嘲讽地说,这实在是一种不负责任的态度。这种不负责任的态度,对学生和轻易相信别人的投资者来说危害极大,而对他和像他这样追随格雷厄姆的人来说却是最大的“帮助”。

他继续幽默地说:“我们的对手被告知市场的不可控性,他们甚至都不用去试。从自私的角度讲,我们或许应该捐助些椅子,确保有效市场理论永久地教授下去”。

2007年2月28日,巴菲特在写给伯克希尔公司全体股东的一封信中,特地向大家介绍了一位十分成功的投资者许洛斯。

早在1984年,巴菲特就针对许洛斯骄人的投资业绩进行公开讨论。其背景是,有效市场理论在当时大多数主流商学院的投资课程中,都是一种主流观点,而许洛斯的投资经历恰好能推翻这一观点。

巴菲特这样做的目的,就是希望能引起这些商学院的关注,然后针对许洛斯的投资绩效展开研究。谁知道,结果并没有引起应有反响,他们依然在向学生坚定地传播市场有效理论。

巴菲特说,这些数以万计的学生进入社会后,由于对有效市场理论坚信不移,认为每天的股价都是“正确”的,对任何股票的内在价值进行评估都是“不必要”的,从而使得许洛斯有机可乘,能够持续地超越股市投资平均回报业绩,并且在1956年到2002年的47年间取得巨大成功。许洛斯唯一的合作伙伴是他的儿子爱德文,居然没有秘书、职员和财务人员。

仔细研究会发现,许洛斯的投资理念和巴菲特如出一辙:从来不相信什么内部消息,完全根据自己的一套统计方法来操作,拒绝任何投资风险。他们的承诺是:如果他们的股东不赚钱,他们也不收一分钱。

1989年,《杰出投资人文摘》记者采访时问许洛斯,他的投资法则该如何归纳总结?爱德文说:“我们只是努力地买便宜的股票。”对于他们来说,什么现代投资组合理论、技术分析、总体经济学派以及其他许许多多复杂的运算方法,一切都好像是多余的。

在这47年间,许洛斯的投资收益大大超过同期标准普尔500指数的业绩表现,不得不令人佩服。

在给全体股东的一封信中,巴菲特特别提醒大家:许洛斯并没有读过商学院,因而没有受市场有效理论的影响,这是“非常幸运”的。

【投资心法】尊重市场先生,谨防被市场先生忽悠。绝不要以为当前的股价已经反映了股票价值,也不要以为评估企业内在价值没必要。要相信,股市中永远都有超额回报机会。

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