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寻购价值被严重低估的股票

我们喜欢良好的管理队伍——我们喜欢体面的行业——我们喜欢原先沉睡的管理层或是股东群体有一定程度的“骚动”。但是,我们需要有价值的企业。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为,尊重市场先生的最好办法之一,就是买进价值被市场先生严重低估的股票,然后等待市场先生发现其价值,最终获取丰厚回报。

巴菲特早期创办的合伙企业巴菲特有限公司,主要有3种投资方式:一是一般性证券投资,主要是买入价值被严重低估的股票,然后长期持有;二是套利性证券投资,主要是利用上市公司出售、合并、重组等机会进行套利交易;三是控制权投资,也就是控股某个上市公司,获取控股权。

就第一种投资方式而言,1956年,有家农用设备制造商迪姆斯特·米尔制造公司的账面价值高达每股72美元,而巴菲特买入这只股票的价格只有18美元。显而易见,投资这样的股票没有任何风险。而这种投资对象,正是巴菲特一贯使用的集中投资、价值投资主攻方向。

巴菲特有限公司的一位股东在解释这项投资时说,所有针对这家农用设备制造商的收购行为,都是按照以下原则进行的:首先,按照其账面价值的四分之一收购;然后,清算账面价值的实际剩余部分,用来投资和再投资;最后,把核心业务纳入母公司。

按照这样的策略,从1956年到1961年的5年间,巴菲特有限公司不断买入这家公司的股票,直至拥有超过该公司70%以上的股份。

当我们今天读到这则故事时,觉得这是一桩十分理想的买卖——收购价格那么低,并且最终如愿以偿——可实际上,旁观者清,当局者迷。如果你身处事件之中,同样会遇到许多周折甚至麻烦。

当初在收购这家公司时,巴菲特特别邀请该公司创始人哈里·鲍特尔到巴菲特有限公司工作。后来,鲍特尔成为伯克希尔公司的一位投资者,并且经常为巴菲特出谋划策。由于这家公司是该市最大的一家企业,该市也曾经为巴菲特收购这家公司股权提供资金帮助。

仅仅是在2年后,该公司就被改名并变卖了。不过,经过这样一番操作,到1965年巴菲特有限公司的净资产就从10年前的万美元迅速增长到2600万美元。

巴菲特在1966年1月给合伙人的信中说:巴菲特有限公司1965年“针对贫穷的战斗”是非常成功的,并且业务也开始进入国际市场。

按照巴菲特的设想,他的目标是年收益率能超过道·琼斯工业指数10个百分点。而现在,当年的道·琼斯工业指数增长,巴菲特有限公司的收益率却高达,大大超过预期,从而使得当年年底的公司收益比预期增加了1230万美元,公司合伙人对此非常满意。

即使从长期来看也是如此。从1957年到1965年,道·琼斯工业指数平均每年增长,而巴菲特有限公司的年投资回报率却高达。

接下来,巴菲特又用同样的方式慢慢收购伯克希尔-哈撒韦公司。

从1962年巴菲特有限公司收购伯克希尔-哈撒韦公司开始,当时伯克希尔-哈撒韦公司的营运资本大约折合为每股16美元,而买入这家公司股票的价格却不到8美元,这同样符合上述第一种投资方式的要求。

巴菲特1966年解释说,1962年刚开始收购这家公司的股价是每股美元,这样低的股价实际上表明,当时该纺织公司虽然拥有11家纺织厂、11000名员工,可是由于这些纺织厂内部经营条件已经发生变化,实际上纷纷到了濒临倒闭的边缘,而一旦倒闭损失更大,可是以这样低的价格出售,已经算是一种较好的选择了。

1965年春天,巴菲特获得伯克希尔-哈撒韦公司的控股权时,该公司只剩下了2家纺织厂、2300名员工。

令人欣慰的是,经过这样的大浪淘沙,巴菲特惊喜地发现,这2家纺织厂的管理层都非常精明能干,重整旗鼓并不需要从外面另聘管理人员,利用现有的管理精英完全可以撑起这片天地。

不难发现,这非常符合巴菲特收购上市公司的另一条原则:管理层必须聪明而精明。

果然,巴菲特拥有这家公司的控股权后,让原有的公司管理层用一流方式经营这家纺织厂,让几位最好的销售员负责产品销售,到1965年末,该公司的净运营资本(不包括厂房、设备)就相当于每股19美元,不仅大大高于每股8美元左右的收购价,而且还大大高于每股美元的收购总成本。

【投资心法】尊重市场先生,精心挑选被市场先生看扁了的股票逢低买入,等待上涨。具体掌握两点:一是股价不超过账面价值的一半,二是公司要有一个坚强有力的管理层。

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