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坚持安全边际100年不动摇

格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇:“安全边际”。我认为,格雷厄姆的这些思想,从现在起直到100年之后,将会永远成为理性投资的基石。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为,安全边际是股票投资的一*宝。在一个不理性的股市中,股票投资总是有风险的,可是只要有足够的安全边际,就会把投资风险降到很小很小,甚至几乎没有。

安全边际的概念最早是巴菲特的老师格雷厄姆提出的。格雷厄姆对巴菲特说,有两条最重要的投资原则应当牢牢记住:一是永远不要亏损;二是永远不要忘记前一条,即还是永远不要亏损。而要做到这两条,最简单的做法是:只买入那些价格大大低于公司内在价值的股票。

格雷厄姆认为,在一个不理性的股票市场上,任何时候都会产生大量的价格低于内在价值的股票,以供投资者选择。

这种价格低于价值的股票,在经过相当长的一段时间后,价格就会重新回归到其价值附近,甚至高于其内在价值。如果投资者是理性的,就没有必要总是抱怨股价涨跌得太厉害,因为在这种涨跌哪怕是看起来很反常的涨跌中,总会蕴含着投资机会和最终利润的。

格雷厄姆认为,股票价格波动对理性投资者来说只有一种作用,那就是:当股价大幅度下跌后,会给你提供买入机会;而当股价大幅度上涨后,又会给你提供卖出机会,如此而已。

巴菲特牢牢记住格雷厄姆的教诲。他认为,安全边际理论对任何上市公司都适用,即使那些最好的公司也不例外。这就是说,即使是那些最好的上市公司,股票买入的价格也不能过高。

不但如此,安全边际还有一个重要作用,那就是股票投资报酬率的高低与投资风险成反比:投资风险越低,投资报酬率往往越高。

这一点看起来不太容易明白。我们平时都习惯了听风险投资的概念,认为风险投资的冒险行为本身会带来风险利润,这就是俗话所说的“越危险的地方往往越安全”,越能获得丰厚投资回报。

可是,巴菲特认为股票投资并不遵循这一规律。他说,如果你用美元的价格买到了1美元的纸钞,风险要大大小于用美元的价格买到1美元的纸钞,尽管后者的期望报酬率较高。

举例来说,1973年华盛顿邮报公司的总市值为亿美元,事实上当时你可以把它以4亿美元以上的价格出售。因为要知道,华盛顿邮报公司目前的价值至少在20亿美元以上,无论是谁当时如果以4亿美元的价格买下来,现在来看都是有利可图的。

现在假设当年的亿美元市值下跌到了亿美元,这时候的β值反而上升了。对于那些以β值来衡量投资风险的人来说,他们会认为这时候的投资风险更大,因为这时候的β值升高了。

巴菲特说,对于同一家上市公司而言,它的股价下跌了,想买入这只股票的投资者却认为这时候的投资风险增大了,这不是很可笑吗?

有一次,在伯克希尔公司股东大会上,巴菲特回答一位股东提问“人们为什么要用β系数来衡量投资风险”时说,β值只能代表市场波动,而不能代表投资风险。他说,β值确实是个好东西,它可以把数学的方法用于股票投资中,但这种方法根本上是错误的。

例如,1980年的美国农场股票,原来的价格是每亩地2000美元,后来跌到每亩地600美元时,巴菲特买了一个农场。如果按照β值的计算方法,这时候的β值反而上升了,也就是说,按照这种荒谬的理论,巴菲特用600美元买到的东西,风险反而要大于用2000美元才能买到的时候,这难道不是胡说八道吗?

这本来是一个很简单的道理,可是为什么投资者却不明白呢?巴菲特解释说,最根本的原因还是因为股票价格每天都在波动,投资者太迷信用数学知识来衡量投资风险了,却忘记了用这种方法来衡量投资风险本身就是错误的。

这时候的芒格在一旁补充说,在大学的公司财务和投资管理课程中,至少有50%是废话,这让人觉得很惊奇。

【投资心法】安全边际原理其实很简单:那就是买入价格要大大低于内在价值,价格越低投资风险越小。这里最关键的是投资者要具备相应知识,能够大致评估出内在价值来。

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