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三、融资融券的推出是为股指期货开道(1)

    股指期货是金融期货之中最晚出现一个品种,它是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货目前已成为世界各大金融期货市场上交易最为活跃的期货品种之一。

    股票市场是一个具有极大风险的金融市场,股市投资者在股票市场上面临的两种风险:一种是股市的整体风险,又叫系统风险;另一种是个股风险,又叫非系统风险。通过投资组合,即同时购买多种风险不同的股票,能够较好地规避非系统风险,但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度,人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值。利用股票价格指数对股票进行保值的根本原因在于股票价格指数和整个股票市场价格之间的正相关关系。

    中国股指期货已经准备了近两年的时间,股指期货制度和技术工作基本完成,但是由于中国股票市场缺乏做空机制,交易制度上存在缺陷,而套利作为股指期货的重要的交易策略,在拟合期现价差中起到举足轻重作用。然而,当期价被低估时,由于不能做空现货导致无法通过反向套利交易对期现偏离的价格进行校正,可能造成像印度期指一样长期处于贴水状态。

    中国证券市场当前缺乏做空机制,使得期现反套难以实现。而融资融券的推出,正好弥补了交易制度上的缺陷,有助于期现套利的顺利实现与平抑过度投机,同时对保证套期保值功能、促进股指期货乃至中国资本市场的健康发展起到关键作用。

    因此,融资融券的顺利实现,一是完善了交易制度,有利于中国资本市场的健康发展;二是为股指期货的顺利推出打下了良好的基础,有利于股指期货这一重量级金融工具的登场。

    融资融券在股指期货当中运用最广泛的地方主要在于套利交易。下面再简单探讨一些股指期货套利的相关内容。

    (一)股指期货的套利交易

    股指期货交易在交割的时候利用现货指数,此一规定不但具有强制期指最终收敛于现指的作用,而且也会使得正常交易期间,期指与现指也将维持一定的动态关系。但是,在诸多因素影响之下,期指起伏不定,通常就会与现指产生偏离,当此种偏离超过一定的范围的时候,则会产生套利机会。投资者可以运用这种套利机会进行套利交易,获得无风险的利润。套利交易的盛行,已经成为国外股指期货交易中的一大特色。根据统计:香港恒生指数期货交易中,套期保值和套利交易几乎占至整个交易的50%,其中套利交易比例则达到15%左右。那么,当期指偏离到什么程度的时候有套利机会?我们可以采用两个公式:期货理论价格与套利区间。

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