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三、融资融券的推出是为股指期货开道(2)

    1.期货理论价格F(t,T)=S(t)[1+(r-d)(T-t)/365]其中:t是所需计算的各项内容的时间变量;T为交割时间,这样T-t就是t时刻到交割时的时间长度,一般以天为计算单位,再除以365天就变成以年为单位。

    S(t)是t时刻的现货指数;

    F(t,T)为T时交割的期货合约在t时的理论价格(用指数来表示);

    R是年利息率;

    D是年指数股息率。

    2.套利区间

    大于F(t,T)+TC是期价高估,可以正向套利;

    小于F(t,T)-TC是期价低估,可以反向套利。

    其中:F(t,T)代表T时交割的期货合约在t时的理论价格;

    TC表示所有交易成本的合计数,包括:股票买卖的双边手续费及其市场冲击成本、期货合约买卖双边手续费以及市场冲击成本和借贷利率差等成本。

    用一个简化的操作例子来说明期现套利操作。例如,2006年9月29日沪深300指数为1403.01点,而2006年11月到期的股指期货是1443点,那么套利者能借入1298.7万元加上股指期货保证金,买入指数对应的一篮子股票,同时在1443点这个价位卖出股指期货30张(若每张合约乘数为300元/点)。如果每年利息为6%,并且股票指数对应成份股不发红利,则2个月借款1298.7万元的利息为1298.7万元×6%/6=12.9870万元。如果股指期货保证金为10%,那么保证金的利息成本为1.2987万元。

    到11月下旬股指期货合约到期时,如果股票指数变为1534点,那么该套利者现货股票可获利为1298.7万元×(1534/1403)-1298.7万元=121.26万元,而股指期货到期是按照现货价格来结算的,其价格也是1534点,那么30张股指期货合约的损失为(1534-1443)×3×300=81万元。这样,套利者现货股票获利扣除期货损失和利息成本之后还能获利25.08万元。

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