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三、融资融券的推出是为股指期货开道(3)

    以上股指期货套利未考虑股指成份股红利、借贷资金成本差异和交易成本等因素。这些会导致股指期货价格围绕着股票指数存在一个无套利带,也就是只有当股指期货价格突破这个无套利带的时候才能有套利机会。实践中,相对于一般个人投资者来说,机构投资者在期现套利中有明显的优势。

    (二)融资融券为套利创造了条件

    从理论上来讲,套利交易是在一方高估、另一方低估的情况之下才会有套利机会,具体操作就是买进低估的一方同时卖出高估的一方。

    按照计算期货理论价格和套利区间,我们能够发现是否存在套利机会,当期价高于F(t,T)+TC的时候,我们认为期价被高估,存在正向套利机会,具体操作就是买进现货同时卖出期货。由于期货市场本身具有卖空机制,因此正向套利操作没有制度上的障碍,只要拥有资金就能够完成交易,而且券商或者融资公司开展融资业务以后将为市场输送资金提供很大方便,相对银行的融资业务,通过券商融资操作手续相对简便,灵活性强,效率高,容易监控,为套利交易创造了条件,同时正向套利有利于抑制市场过度的投机行为,使期现回归理性的价格水平。

    当期价低于F(t,T)-TC的时候,我们认为期价被低估,存在反向套利机会,具体操作就是买进期货的同时卖出现货。然而若在市场没有现货卖空机制的情况下,那么反向套利将无法进行,即使机构投资者手中有大量的股票现货,能够用于做空,但同样存在很大的问题,套利交易卖空现货理论上要包含所有沪深300指数下的一篮子股票的组合,而任何投资者无法拥有如此多种类的股票现货。即使勉强操作了,这样不规范的套利交易将形成很大的跟踪误差,严重影响套利的效果。假如有融券制度,就能够通过融券来填补组合中缺少的股票,降低跟踪误差产生的影响。反向套利交易有利于抑制股指期货的贴水带来的一定程度的助跌行为,有利于市场的稳定。

    总的来说,股指期货作为近年发展非常快速的一种衍生产品,不但具有通过套期保值的方式以回避现货市场风险的作用,而且具有通过公开、公正、高效和竞争的交易机制,形成具有真实性、预期性连续性与权威性价格的功能。股指期货将给中国资本市场带来革命性的变化,它将使整个现货市场的结构发生根本性转变。中国股指期货准备工作基本完成,融资融券的推出,更是弥补了中国现货市场没有做空机制的缺陷,有利于为股指期货的推出扫清障碍。

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